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本报记者 郭阳琛 张家振 上海报道

“为提高京东集团对下属物流业务板块的整合效率，本次要约收购将以终止德邦股份的上市地位为目的。”

历经近半年后，在快递行业有“零担老大”之称的德邦物流股份有限公司（以下简称“德邦股份”，603056.SH）控股权即将旁落京东物流股份有限公司（以下简称“京东物流”，02618.HK），而公司从资本市场退市、创始人崔维星“谢幕离场”也几成定局。

根据德邦股份7月29日对外发布的《要约收购报告书》等文件，本次要约收购的收购人为京东物流透过境内外公司全资控制的宿迁京东卓风企业管理有限公司（以下简称“京东卓风”）。在本次间接收购完成后，京东卓风将间接控制宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司（以下简称“德邦控股”）所持有的德邦股份约66.50%的股份。

《中国经营报》记者注意到，京东物流通过京东卓风要约收购德邦股份并对其实现控制将花费总计89.76亿元的代价，创下了物流行业迄今为止最大的并购金额纪录。而京东物流“抄底”德邦股份的目的在于打造综合型寄递物流供应链集团。

据了解，京东物流通过并购先后将中国物流资产（01589.HK）、跨越速运集团和德邦股份收至麾下，“大鱼吃大鱼”也加速快递物流行业“洗牌”。长江证券研报分析称，上述并购完成后，快运市场有望从过去顺丰控股（002352.SZ）、德邦股份和京东物流的三足鼎立之势，变成顺丰控股和“德邦+京东”的“双寡头”格局。

创始人崔维星套现“离场”

作为国内物流行业近年来的最大并购案，京东物流收购德邦股份事项在过去半年来一直是行业关注的焦点。

根据德邦股份发布的上述《要约收购报告书》，早在今年2月4日，京东集团召开董事会，会议审议通过关于京东物流对德邦股份的潜在收购等事宜。在随后的2月28日晚间，德邦股份最终发布《重大事项停牌公告》称，公司接到控股股东德邦控股通知，德邦控股正在筹划与股权结构变动相关的重大事项。

彼时，德邦股份并未披露收购公司股权的具体出资方。不过，业内已有“京东物流欲收购德邦股份”的消息传出。

此后，京东物流加快了推动交易的步伐。3月2日，京东物流召开董事会，会议审议通过关于京东物流拟通过其子公司京东卓风对德邦股份进行本次收购及签署相关交易文件等事宜。

3月12日，德邦股份和京东物流双双发布公告，详细对外披露了双方于3月11日签署的相关股份转让协议等交易文件和付款计划等。根据德邦股份公告，本次交易顺利实施后，公司的实际控制人将发生变更，创始人、董事崔维星将不再是公司的实际控制人，德邦控股仍为公司控股股东，由京东集团控制的京东卓风将成为公司的间接控股股东。

另据京东物流公告，买方（指京东卓风）就收购目标股份（合计约占德邦控股99.99%的股本权益）与相关卖方订立协议，总对价为89.76亿元，而德邦控股合共持有德邦股份已发行股本的约66.50%。“待相关交易完成后，德邦控股将成为公司附属公司，其财务业绩将并入集团的账目。”

值得注意的是，崔维星直接持有德邦控股约43.67%的股本权益，合计持有德邦股份已发行股本的33.23%，而其配偶薛霞则持有德邦控股0.81%的股本权益。根据创始卖方协议，买方京东卓风将向其支付总对价39.93亿元。

此外，崔维星胞兄崔维刚作为管理层卖方，持有德邦控股4.38%的股本权益。崔维星、崔维刚和薛霞曾订立一致行动协议。今年7月23日，三人决定解除《一致行动协议》，并签署了《终止协议》。而这也是京东卓风向崔维星和薛霞支付第一期股权转让款的条件这一。

对于要约收购的目的，德邦股份方面表示，此次交易有助于双方物流网络和产品品类进行优势互补，做精市场分工、做优服务体验，整合供应链资源，提升网络运营效率，降低综合运营成本。

京东物流“入主”水到渠成

德邦控股作为一家综合物流公司，提供包括零担（LTL）运输、整车（FTL）运输、送货服务及仓储管理等在内的解决方案。公司旗下的德邦股份于2018年在上海证券交易所挂牌上市。

相关数据显示，截至2021年6月，德邦股份在中国拥有超过3万家服务网点，覆盖大部分县区，其143个转运中心面积超过180万平方米，并拥有超过1.5万辆运输车辆。

作为物流行业的“老将”，德邦股份成立于1996年，在20多年的时间里曾进行多次战略调整。其中，德邦股份于2001年进入快运市场，并率先在行业内推出“卡车航班”，迅速占领了零担物流的中高端市场；2013年，德邦股份开始战略转型并布局快递业务；2018年，德邦股份再度选择进行战略转型，着重开拓大件快递业务，并将品牌更名为“德邦快递”。

不过，在业内人士看来，以大件快递业务进行错位竞争的德邦股份最终陷入“处在快运和快递业务夹缝之中，未能形成持续稳定的细分市场需求”的尴尬之中，近年来公司整体发展受到明显拖累。

这也体现在德邦股份的业绩表现上。Wind数据显示，2021年，公司实现营业收入313.59亿元，同比增长14.02%；但归属于上市公司股东的净利润仅为1.43亿元，同比下滑74.81%。

此外，今年一季度，德邦股份更是由盈转亏，归属于上市公司股东的净利润为-0.80亿元。

上述业内人士表示，在此背景下，京东物流“入主”德邦股份显得水到渠成。

值得注意的是，根据德邦股份公告，京东物流“入主”德邦股份的收购主体京东卓风成立于2020年11月2日，成立时间未满三年，主要从事投资管理业务，但2021年度尚未实际开展业务。

相关数据显示，截至2021年12月31日，京东卓风总资产为0.02万元，总负债也为0.02万元；2021年度，京东卓风的营业收入和净利润均为0。

“该收购可让京东物流就货运服务快速获取一张覆盖全国的快运网络，有效提升集团的网络能力；公司和德邦控股可以共享网络资源，进一步提升规模经济效应，优化成本结构，提高客户体验。”京东物流方面表示。

长江证券研报分析称，除了提升效率和规模经济效益，德邦股份将有效补充京东物流的重货运输能力，补齐“仓干配一体化”短板。同时，成功收购稀缺的优质直营快运标的，既能大幅提升京东物流在快运市场的竞争能力，也能够防御阿里在自营项目上的供应链布局。

快运市场加速进入整合期

“京东物流收购德邦股份将从两方面带来协同。”华创证券研究所副所长、交通运输行业首席分析师吴一凡分析认为，一方面，德邦股份可以有效补充京东物流的网络资源能力；另一方面，京东物流在全网运营方面存在一定短板，网络运营模式的优化则可以进一步帮助其降本增效。

事实上，收并购一直是快递物流行业的“主旋律”之一。2020年7月，中通快递收购了海尔集团旗下的日日顺乐家智能快递柜；同年8月，京东物流以30亿元的代价全资收购跨越速运集团；2021年9月，顺丰控股斥巨资146亿元完成对东南亚快递巨头嘉里物流的收购，持股51.8%；同年12月，极兔速递以68亿元的代价收购了百世集团国内的快递业务。

“物流领域强者恒强，全球物流巨头的发展史，也是一部收并购史。”长江证券研报指出，“中国物流行业在经历了快速成长阶段后，也将迎来高质量发展时期，行业收并购有望加速，优质中小物流标的的并购价值将得到重视。”

华创证券研报也指出，2016～2020 年，国内头部快运10强企业的总收入从348.4亿元提升至663.2亿元，年复合增速达到 17.4%；头部10强企业占30强企业总营收的比例也从67.5%提升至81.4%，提升了接近14个百分点。

“2020年以来，需求变化倒逼行业变革，龙头集中趋势已经出现。”吴一凡感慨道，“一方面，京东物流收购德邦股份，验证了行业集中度提升的判断，即我国快运市场已进入加速整合期；另一方面，也预示着物流行业开始加速探索收并购重组路径。”

吴一凡进一步表示，全国型网络快运企业将不断挤压区域以及专线市场“玩家”的空间。而随着全国型网络企业成为巨头，货量不断提升，路由结构不断优化，通过降低中转次数，提升网络效率，降低单位成本，再叠加自身服务以及品牌效应，会进一步挤压其他中小企业的发展空间。