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京东方A自2019年三季度起，迎来了新的景气周期，伴随着基本面的变化，股价也逐步跟进，实现了翻倍。直到2021年下半年，京东方A逐渐被大资金抛弃，多周期均线走出了空头排列的趋势，即使业绩翻了10倍，也没能挽留住大资金，市场在担忧什么呢？

01翻倍的毛利率带来惊人的业绩增速

京东方的主营业务是显示业务，主营产品包括手机、平板电脑、笔记本电脑、电视、车载、穿戴、VR/AR、医疗等显示器产品。

2021年上半年，面板行业景气度超市场预期，面板价格持续攀升，京东方的产品综合毛利率同比翻了一倍，核心利润率也随之大幅增加，上升了17.23个百分点，增幅高达15.71倍。

公司2021年半年报显示，上半年营收达1072.85亿元，同比增长89.04%，归属于上市公司股东的净利润为127.62亿元，同比增长1023.96%，多项业绩指标均创历史新高；核心利润更是由6.7亿元增至196.6亿元，同比增长2844%，令人膛目结舌。

如此惊人的利润增速，一是因为面板行业处在上行周期，面板价格持续上涨，二是因为京东方经过上一轮面板行业下行周期的“毒打”，利润基数处在低位，两方面的合力使得利润数据同比打着滚儿翻了几十倍。

数据来源：财报罗盘 智能财报分析系统

02造血能力随面板周期变化

从行业特性上来看，面板是强周期行业，周期性行业的根源是供需错配。当面板供不应求时，价格上涨，促使液晶行业有新投资、新产能进入，产能放大直至过剩，导致价格暴跌，一些产能逐渐退出市场，继续出现供不应求的局面，周而复始。伴随着周期的变化，京东方的净利润自然也呈现出周期变化的特点。

公司从2019年起，造血能力逐渐增强。2019年公司的经营性现金流量净额为260.8亿元，2020年增长到了392.5亿元，2021年上半年经营性现金流量净额达到了327.5亿元，创了历史新高。

数据来源：财报罗盘 智能财报分析系统

造血能力的增强得益于面板行业迎来了新一轮的景气周期，自2019年面板行业触底反弹，面板价格全面攀升，至2021年上半年，这一轮面板大行情已经持续了两年时间了，京东方这个“吞金兽”终于大块吃肉了。

现在的问题在于造血能力是否能延续，京东方的造血能力在过去一直随着周期的变化而变化，当下面板价格有了拐头向下的趋势，如若是新一轮的面板价格下跌周期持续下去，那么京东方的业绩就要继续承压了。

03面板究竟是周期还是成长

从需求的角度来看，近年来面板的需求一直是增加的，手机、平板电脑、笔记本电脑、电视、车载、VR、医疗等对面板的需求逐渐增加，面板在生活中已然是随处可见了，伴随着万物互联的持续深入，智能化稳步普及，面板的需求还会继续增加。无论是大尺寸面板还是中小尺寸面板，需求量都在稳步增长。所以，如果单纯的从需求的角度来看，面板行业的成长性不错。

但京东方的周期和成长之争，问题的关键在于供给。面板行业在过去的十几年，供给是影响面板行业供求平衡的主要矛盾。

面板行业供给端资本开支的周期性，是面板行业周期性的核心原因。面板行业的追赶者逆周期投资，在面板行业不景气的时候大幅增加资本开支，以承受巨大亏损的代价追赶行业的领先者，通过这种烧钱的方式来清退资本底子不厚的企业。

2017年，处在面板行业供不应求的时间节点，京东方迎来的自己的高光时刻，净利润达到了76亿，创了此前的新高，但京东方没有选择降产量来应对未来的下行周期，而是继续火力全开，疯狂的扩产能，加速了价格战的到来。

从2018年开始，液晶面板进入了新一轮周期性的价格下跌，京东方像个“巨婴”一样领着巨额补贴，勉强维持了自己的净利润数据，但扣非净利润数据惨不忍睹，2017年京东方的扣非净利润是67亿元，2018年降到了15亿，2019年亏损12亿。从盈利67亿到亏损12亿，仅需两年时间，这就是周期的力量。

到2019年底，持续的价格下跌最终跌破了LCD（液晶显示器）的成本线，三星、LG等韩国厂商熬不住这亏本的苦日子，决定战略性退出LCD。至此，整个面板产业的竞争格局发生了深刻的变化，虽说京东方现在还没有一统天下，但已经傲视群雄了。更重要的是，产能日益向更少的企业集中，整个行业的周期性也将慢慢减弱，面板价格的波动幅度也会收窄。

综上，当下的面板行业周期和成长的界线不是那么明显，处于一个混沌的状态，面板价格既受周期的影响，也受成长的影响，总体来讲周期的影响要大于成长的影响。好在产能集中下，面板行业的周期性在逐渐减弱，成长性在逐渐增强，但短期内要发生质的改变也是非常困难的，需要时间来验证面板行业的成长性。

04是价值泥潭，也是国之重器

一直以来，京东方都是烧钱的无底洞。从1998年起，国家通过各种政策补贴，累计给京东方输血超3000亿元，2000年在A股上市以来，累计募资超700亿元。烧了如此巨量的资金，依然没有做到稳定盈利，市值还在2000亿徘徊，可以说如果没有政府补贴，京东方早就亏损的一塌糊涂了。

在过去的十年间，京东方的期末ROE（净资产收益率）均为个位数，最高的是2017年的9.25%，ROE逊色于同行业的竞争对手。整体盈利能力较弱，加上烧钱不眨眼，京东方被扣上了“价值毁灭者”的帽子。

京东方虽然不是一个好的价值投资标的，但是经过这二十多年的摸爬滚打，切实解决了我国“少屏”的问题。

2021上半年，京东方在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域显示屏出货量均位列全球第一，柔性屏市占率位居国内行业第一、全球第二；从各面板企业营业利润排名来看，京东方以绝对优势超越三星，位列全球第一，占全球面板厂营业利润的26%。

京东方的出现不仅仅彻底打破了国外厂商的垄断，而且在和日本、韩国的屏幕竞争中，凭借着技术进步和价格优势，让三星、LG等巨头节节败退。京东方让中国人自己掌握了面板的定价权，让我们大量的下游电子设备制造企业能用得起、用得上面板。不会再出现曾经内存条那样，三星厂房着火，内存条就要涨价的辛酸事。从这一角度来看，京东方无愧于国之重器，也无愧于烧掉的那么多钱了。

05当下是黎明前的黑暗还是又一轮下跌周期的开始

京东方A自2021年下半年起，逐渐被大资金抛弃。从7月16日起至今，大资金累计从京东方A流出超200亿元，北上资金也在持续流出。业绩这么好的股票，跌下来了岂不是抄底的好机会？于是无数散户冲进去接盘，当下散户数量在150万人左右，京东方A真是无愧于“散户之王”这一称号。

数据来源：市值罗盘APP

大资金在下半年选择逐渐离场，很重要的一个原因是担心面板行业下行周期的到来，当下面板价格确实也出现了回落。预期到未来的业绩可能再次大幅掉头向下，大资金规避风险，提前撤退也就不难理解了。只要周期还没有到谷底，大资金就不会那么快回来，股价恐怕还要震荡调整。

结语

京东方近两年依靠面板行业的景气周期，业绩突飞猛进，2021年的各项业绩数据都创下了历史新高，但对于周期股而言，业绩高点的到来早已经在前期股价的上涨中兑现。

投资股票不能只盯着过去的业绩，需要合理预判未来。股市是给未来贴现的地方，股价变化会先于基本面的变化，业绩的边际变化，是比业绩本身更重要的参考指标。

也就是说，周期股的股价，是由市场对未来的业绩预期所决定的，而不是当年的业绩。周期股投资的正确姿势，应该是在行业谷底预期反转时买进，业绩逐步兑现时退出。至于京东方是否能脱离周期的魔爪，相信时间会给出答案。